那些年踩过的坑

作 者 | 梁剑; 来 源| 复利进化论

我今天聊的话题与平时有些不一样,平时更多分享的是成功经验,今天我特意和大家分享一些教训。


以前,包括我自己,或其他同行在做分享时,成功经验讲很多,分享教训的相对少。但我觉得失败的经验特别可贵,因为别人的教训可能会让你减少踩坑的机会。别人的成功,多半你无法复制。但所遇到的失败,你很大概率遇到。


我大概是2008年金融危机以后进入股市,首先进入的是美股。因为以前在一家美国的上市公司工作,所以有期权,后来就刚才自己开了股市账户。到现在管理私募产品,中间有收获,也有教训。我就是根据自己的经历,给大家分享所遇到过的各种坑。


第一坑:抄底

刚进入股市那会,因为金融危机,当时很多股票都暴跌了。我记得当时有一家比较有名的银行从50多跌到几美元,当时在心里想,它都跌了90%,还能跌到哪里去?只要回调一点,我就能赚好几倍。所以在几块钱时买入,结果最低跌破一美元。你以为跌了90%已经是底了,但它还能再跌90%。


另外一家汽车公司也是。具体股价不记得了,反正跌去了很多,当时心里想可以抄底了,结局几乎一模一样。新手都喜欢根据价格做判断,而对价格背后的公司完全不懂。


第二坑:钱少,得买个10倍股

刚进股市,大家通常只拿很少的钱试一下。即使财富的绝对额不小,刚进股市也不敢拿太大比例的资金进去,而是先拿一小部分资金。这样就会有一种心理——这点钱如果不翻个10倍8倍的,有啥意义? 总觉得买大盘股、蓝筹股,就涨三两个点有什么意思呢?一定要买三五天或个把月就能翻几倍的。在急功近利的心态下,看哪个涨得少就赶紧卖了,看哪个涨得多就换过去。而且都喜欢买“弹性大”的股票(还有一种说法叫股性好)。大家知道,所谓弹性大的公司,你以为能涨10倍的公司,有些时候你的目标跟实际往往是相反,总是看不起三五个点,总觉得没有10倍8倍都不好意思说。


第三坑:杠杆

钱少的时候总是想走捷径快速致富,杠杆就是最常用的手段。美股期权,操作非常简单。一开始只用很少的钱常识一下,比如喜欢赌财报,这家公司过两天发财报了,就买点期权赌一下。财报发布以后公司股价涨10%,期权就能翻一倍,觉得这样赚钱很快。赚过这种快钱以后,就觉得股票的那点涨跌幅更没意思了,然后不断加大筹码。其实这真的是赌,赌对时来钱的确很快,但赌错了亏钱也会非常快。


第四个坑:涨得多就做空

记得是2011、2012年有一波中概股上市的热潮,很多公司IPO后动不动就翻一番甚至两番,觉得非常不可思议。无论是为了赚钱,还是要显示自己智商优越感,都喜欢做空一下。当时有一家中国的视频公司,十几美元的IPO价格,涨到30多,我就空了一点,后来它一路涨,我继续空,最高涨到五十多。我甚至用了看空期权(PUT)。大家可以简单算一下,从30多开始空的,等它涨到50多的时候账面亏损已经非常恐怖了,期权也基本归零了。而且,祸不单行,持有的空头仓位借不到股了,会被迫平仓。另外,账面产生大幅亏损,自己的心理压力很大,所以,股价俠跌的过程中就不停地平仓,跌到30多基本就平完了。后来这家公司跌回到10块出头,忘记具体多少钱了,但跟我没啥关系了。


做空为什么是个坑呢?这是一个很大的教训,首先收益与风险不成不利。做多你最多亏投入的资金;做空如果股价暴涨,你的亏损会超过你的本金。其次,做空即便方向判断正确也没用,无论是规则的压力被迫平仓,还是浮亏导致的心理的压力,很可能死在黎明之前。再次,因为长期看,整个社会经济在上涨趋势中,除了个别公司因为经营或其它原因导致被市场淘汰,但整个社会的经济总量总是在增加的,而里面绝大部分是由上市公司贡献。所以股市价格整体往上,你做空等于是站在了社会前进的对立面,从概率上来说就已经输掉了很多。


A股里没有那么多交易工具,我觉得是对投资者的一种保护,无论客观是怎样的,主观上确实是监管方想保护A股的投资者。工具越多,特别是带杠杆的,亏钱的机会也就越多。


第五坑:对冲

以前我对对冲了解不多,刚进股市时觉得对冲是一个很高大上的概念。比如最近股市回调,如果采取一些对冲方法,是不是就可以避免回撤?这样理论上可行的。但从我个人的教训来说,事实上它面临很多问题。首先,对冲就意味着必须利用做空的工具,这就面临到第三坑里说到的问题。其次,对冲做哪些品种,以及它的时间、量,都很复杂。因为所有对冲工具都有时间损耗,也就是说,如果股市一直在涨,或者不涨不跌,你所有的对冲工具都是你额的外支出或损失。再次,你即使做了一篮子的对冲,但真正市场出现暴跌的时候,你的对冲工具所起的作用有时候没想象的那么大,这与是否采取更激进的策略,但激进的对冲策略本身,就是一个巨大的风险。最后,如果要做很好的对冲,需要花很多时间去研究,包括对冲工具的品种、时间、比例等等。与其费时费力研究这些,还不如把时间花在研究公司上。公司的选择和仓位配比,基本决定了你将来可能回撤的幅度。通过这个来避免灾难性结果,效果可能比你耗费大量时间精力研究所谓的对冲工具、对冲策略好很多。


回撤本身是避免不了的,但只要不是灾难性的我觉得都可以接受。持有的仓位,在买入时就决定了结果。


第六坑:低估值

曾经有一段时间,我非常喜欢买格雷厄姆式的烟蒂公司。市值与现金接近,业务几乎白送的公司,在中概股中经常遇到。因为中概股有些小市值公司在美股长期被边缘化,它的交易价格很多时候是由东八区。现金都接近市值了,业务是白送的,难道不应该买吗?不是说它不能买。我去年总结了一下,不能作为你的主要投资策略,只可能是配比里的一部分,甚至是一小部分,原因有以下几点:


1、 这家公司可能是长期被低估,它的股东价值很难得到体现。


2、 低估是有原因的,可能是业务做得不好,主营业务很差,或是它的公司管理层心思根本没在业务上,所以它不是无缘无故就被大家嫌弃了。这些原因可能一时半会儿不会消失,而是持续,慢慢把这个公司的价值吞噬掉。


3、 我们作为一个很小的散户,不可能去控制这家公司。现在的管理层不可能说不做公司了,把资产都变卖,钱分给股东算了。比如某曾经门户之一,手上有很多现金,还有很多楼,拆分价值肯定远远大于市值,甚至好几倍。但你没办法影响董事会做决策去变卖资产分钱。如果管理层要决定关闭公司,给股东分钱,意味着他承认自己没有能力经营公司,承认自己的失败。即使他们承认做得不好,更多时候会找客观原因,“我没抓住什么机会,现在我有机会了,大家给我点时间就行了。”而不是,“我就是无能,对不起股东,所以结业分钱。” 相反,他们会经常说要准备做个什么新业务,公司能东山再起。


低估值在什么时候能修复呢?股东都希望公司能困境反转,但事实上很大概率是转不来的。为什么?公司业务如此,肯定跟管理层有非直接的原因。管理层的见识、战略、战术等可能都出了问题。现在他们新搞一个业务就一定能成吗?别听他们吹得天花乱坠,这和我们现在掏钱投一个创业团队,成功的概率差不多,所以你没必要在这上面吊死,因为二级市场上公司非常多。这就是低估值陷阱,我曾经在这上面吃了很多亏。


第七坑:私有化套利

几年前,我曾很喜欢做私有化套利。中概股私有化曾经大批量出现。


私有化是什么意思?可能有朋友不知道,我补充一下。意思是股东或管理层(或第三方)以特定的价格把公司外面流通的股票全部买走,从股市退市变成了私人公司。他们收购的价格肯定会比现有的价格高,虽然宣布以后价格会涨,但不会一下涨到最后的收购价格,中间会有差价。遇到一些收购搞不成了传闻的时候,价格会跌好多。这时候就会有一些机会赚钱,如果最后私有化是如期进行,那么就是个白捡钱的机会,可以以很大仓位来做。比如三个月或半年完成,有10%的收益那也很好。


我确实也赚过不少这样的钱,但也在2016年的中概股私有化里,都加倍亏回去了。亏钱有很多原因,总结起来还是对这种看起来很美好的事情的风险意识不够。有时候看起来美好,背后巨大的政策风险就是大坑。当时因为一些外部的原因,大股东宣布放弃私有化了,股价就哗啦哗啦跌。即便这样,这些坑也是很容易爬出来,不会亏那么多钱。主要还是买了一些如果不是私有化自己根本不会碰的公司,为了赚这点套利空间而买,就导致坑变得很大。这些坑让我花了很长时间才走出来,所以教训非常深刻,也导致基金的净值受到了很长期的影响。


第八坑:现金和现金等价物

走过很多坑,导致我养成了一个习惯,手里一定要留点现金,这样才有安全感。有的朋友不喜欢在手里留现金,一定要全仓,我不认为他们的做法有什么问题。毕竟现金本身是不会产生收益的。但对我自己来说,以前吃过教训,即便是你看起来可以等同现金的所谓现金等价物或者现金管理工具,当你真的迫切需要现金时,会发现他们压根不是现金。比如平时表现很稳妥的现金管理工具,美股里面有很多,去年2、3月份暴跌时,这些现金管理工具也会有好近10个点的回撤,这是很不划算的,那样比买股票亏损了几个点还心疼。因为你那本来是现金的啊。所以我总结的教训是,只有现金才是现金。


今天的分享就这么多,最后,我总结一下。


1、交易决策不应该由价格主导,比如一个公司跌了很多,可能是机会,但首先需要了解这家公司到底值多少钱,才能判断股价跌去一半是否能买,因为跌了一半可能还会再跌一半。反过来也是,一家公司涨了一倍是不是就不能买了?也未必,主要是取决于你认为这家公司将来能值多少钱,跟买房的道理类似,比如房价涨了多少,是不是就不能买了?不一定,这取决于你认为它将来还能涨多少,如果你认为它将来还能涨(当然可能你的判断可能是错的),这个价格就可以买,不用考虑以前涨了多少。


2、集中、分散与配置。刚才说大家总是想买10倍股,如果买中当然好,但也不要看不起3、5个点的涨跌,累积起来是很好的,所以如果无法承受对单一公司判断出错的风险,做适度的分散,按比例配置再平衡,是个不错的方法。而不是看着这个涨少了就卖了,看着另一个涨得多就买那个,不停的来回切换,成为券商的VIP用户。


3、慢即是快。有时候想赚快钱,看不起小钱、慢钱,觉得就这点本金,何年何月才能财富自由?坦白讲,这个世界上没有那么容易财富自由的,而通过股市里实现财富自由的就更少,你拿很少的钱进来就想很快实现财富自由,这是不实际的。通过想赚快钱的办法实现财富自由,最后多半是把本金也亏没了,基本就是赌场的策略。相反,虽然本金少,但每年都有收益,或大部分时间都有收益,累积起来通过复利增长,后面的收益会越来越恐怖。这笔账很容易算明白的,假设10年前几万块起步,算一下假设每年回报是多少,你现在的财富是多少了?但由于人性的弱点,很多人看不了那么长远,可这个世界没有那么多赚快钱的机会,赚快钱的机会基本都是陷阱。所以做决定的时候,你要考虑你是属于大多数人,还是天赋异禀的少部分幸运者。我觉得我自己没有那么好的运气,所以只能靠慢慢积累了。


4、做空很难,即使方向是对的,也会死在黎明前。即使是造假的公司,而且越是造假的公司,股价越是疯狂,可能你等不到它死的那一天,自己就先爆了。


5、低估可能是永远,价值无法体现。低估的公司不是不能买,而是不能作为主要投资策略,可能可以做一些配比。因为有些公司确实会遇到市场纠错、估值修复。但在我所从事的互联网行业,本身增长率很高,很多优秀的公司不断涌现,如果你总是守着看起来低估的公司,守十年,可能它的估值都没法儿体现,而十年在互联网领域已经是很长时间了。


6、最后,我觉得,人要夜夜安睡才能活得长久,每天操心这个操心那个是不行的。投资也是,持仓股踏踏实实放在那里,三五个月不看也不会有太大问题,这样赚钱的概率就大一些。

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