达利欧万字长文,揭示正在颠覆的世界秩序 (下)

来源:中美学者智库, 作者: 瑞.达利欧


这份研究并非是我的偶然兴起,而是一环扣一环的研究过程中推演而得出。具体我是如何想到要研究世界格局的变迁和帝国王朝的兴衰、以及它们背后的经济与货币周期演变的呢?

研究人类历史中存在的各种货币和信贷周期,使我意识到了【长期债务周期】(通常持续约50至100年)的存在。这使得我开始以与过去截然不同的方式来分析和理解当下发生的情况。


例如:在利率触达0%、美联储印发大量钞票并购买金融资产,来应对2008~09年的那场全球金融危机之前,我曾研究过20世纪30年代发生过的类似事情和市场走向,这使得我们的基金能够平稳度过市场波动而且获利。

从那项研究当中,我还看到了这些中央银行的行为如何推高了金融资产价格和振兴了经济表现,作为结果,贫富差距则被拉大,并导致了接下来我们经历的民粹主义和各种社会冲突。

现在,我们在市场当中看到了在2009年后时期发挥同样作用的力量。

▲ 桥水基金对于各国10年经济增长率的预测


2014年的时候,因为我们的投资策略,我开始预测一些国家的经济增长率。我们使用类似的方法来研究了许多案例,以期找到经济增长的驱动因素,并提出了一些普适性的指标来预测这些国家在10年内的经济增长率。


在此过程中,我对不同国家的经济表现好坏优劣的原因有了更深入的了解。在将这些指标整合到了量表和公式当中后,我们可以对全球20个最大的经济体进行10年的经济增长估算。


除了对我们的投资决策有帮助外,我还认为这项研究可以帮助各经济体中的相关决策者。因为他们如果能够看到这些普适性的因果关系,那么就可以提前知道,如果改变X,将会在未来产生Y效应。

我还看到,相对于中国和印度等新兴大国,美国的这些10年经济指标(例如教育质量和负债水平)正在不断恶化。


在2016年特朗普当选后不久,随着发达国家民粹主义的日益明显,我开始研究民粹主义的历史。这对我而言,突显了当下的深刻社会和政治冲突背后的财富差距和价值观分歧,这跟1930年代经济大萧条时的财富、价值观分歧非常相似。

研究过程中,我还发现了为什么主张改革的(left)民粹主义者和主张保守的(right)民粹主义者,往往更倾向于民族主义、军国主义、贸易保护主义和对抗主义,以及这种做法最终导致的可怕结果。


我看到了经济/政治层面改革和保守主张之间的冲突可能变得多么强烈,以及这种冲突对经济,市场,财富和权力的强烈负面影响。这使我对过去和现在正在发生的事件有了更好的了解。


通过进行这些研究以及观察我周围发生的事情,我发现美国人们正经历着巨大的经济状况差距;而这些差距,往往被【经济平均水平】的烟雾弹所掩盖。


因此,我将经济水平分为五等份,通过查看收入最高的20%人群,一直到最低的20%人群,然后分别研究这些人群的状况。这促成了两项研究。

▲20世纪30年的贫富差距扩大+民粹主义兴起

当下的美国正在接近类似的水平

第一项研究是“Our Biggest Economic, Social, and Political Issue: The Two Economies—The Top 40% and the Bottom 60%”这份报告量化地分析了美国穷人和富人之间生活水平和经济状况的巨大差异,这让我再一次深刻理解到了我们正在走向的两极分化、以及民粹主义的深渊。


这些发现、结合我和我妻子在慈善事业中所看到的现象,以及康涅狄格州社区及其学校的贫富差距、机会鸿沟的残酷现实,引导我创作了“Why and How Capitalism Needs to Be Reformed”这份报告。


同时,通过我多年来在其他国家的投资和研究,我看到了全球经济和地缘政治的巨大变化,尤其在中国格外突出。

在过去的35年中,我在不断地去往中国做实地研究和调查的过程中,很幸运地能与一些中国的高层决策者结识。这帮助我近距离地了解了中国取得的巨大成就以及背后的能力和历史观。这些优秀的能力和远见卓识使中国成为美国在生产,贸易,技术,地缘政治和世界资本市场上的有效竞争对手。


顺便说一句,你可以在此网站(https://www.economicprinciples.org/)免费阅读这些研究。

我写下这些东西的原因,是因为我需要研究并了解正在发生的重要事件,而这些事件在我一生中都没有发生过,但在历史的进程中反复发生过非常多次。


这些重要事件又是三大力量的变化及其引发的问题所导致的。


1.长期货币和债务周期

THE LONG-TERM MONEY AND DEBT CYCLE

▲美国过去40年的联邦基金利率

(federal funds rate)

2020年接近历史最低

在当下正常人的一生中,利率都没有低到今天这样的水平,乃至出现了负利率的情况。


在2020年初,超过10万亿美元的债务处于负利率状态,并且为了再融资和满足财务赤字的需求,我们很快将需要发行数量庞大的新债务。


雪上加霜的是,巨额养老金和医疗保险也同时快要到期亟待支付了。这些严酷的情况,对我提出了一些非常重要的问题:


自然地,我想知道为什么有人会想持有负利率的债券(购买$100到期支付$98),以及在负利率情况下,利率到底可以低到什么程度?


我也想知道,如果经济和市场不能被压低,将会发生什么?


当下一次经济下滑不可避免、而我们又面临负利率的情况下,央行们将如何发挥他们应有的刺激经济的作用?


中央银行会发行更多的货币,导致其价值下降吗?


如果在如此低的利率下债务所用的结算货币贬值会发生什么?


这些问题使我进一步问自己,如果投资者逃离以世界常见储备货币(即美元,欧元和日元)结算的债券,那么央行将采取什么措施应对?


这是央行们必须要认真对待的问题,考虑到用来偿还债券的货币发生贬值、同时支付利息的债券还处于负利率的情况同时发生。

加入一点背景知识,储备货币(reserve currency)是全世界公认的交易和储蓄货币。

能够印制世界主要货币的国家(现在是美国)享有特权且处于非常强大的地位,而以世界储备货币计价的债务(即以美元计价的债务)是实现世界资本市场平稳运转、经济稳定发展这一目标的最基本构成要素。


在过去的历史当中,基本上所有的“世界储备货币”的地位最终都不可避免的被终结了;而对于享有这种特殊特权(印发“世界储备货币”)的国家而言,这种终结往往会导致非常糟糕的结局。


因此我也开始怀疑和思考,美元会否、何时、为什么会在成为世界领先的储备货币的过程中走向下降和终结,以及这将如何改变当下的世界格局与经济形势。


2. 国内财富和权力周期

THE DOMESTIC WEALTH AND POWER CYCLE

▲美国前40%富有的人跟剩下的60%的人资产配比情况;

可以明显看到富人的金融资产占比高达35%。

在美国内部来看,当下的财富差距,价值观差异和政治主张分歧,比我一生中所经历的任何时候都要大。

通过研究1930年代和其他两极分化特别严重的时代,我了解到无论哪一方胜出(无论是主张改革的还是主张保守的,left or right),都将对经济和市场产生巨大影响

所以,我自然地想知道,这些财富、价值观和主张上的分歧和差距将在我们的时代造成什么样的影响。


我对历史的研究告诉我,当财富和价值观差距巨大并且经济不景气时,关于如何分配产出和收入的冲突将会大幅增多。


下一次经济衰退到来时,人们和决策者将如何相处和互动?这使得我特别担心,因为上文提到的中央银行通过削减利率以刺激经济增长的能力,现如今也受到了极大的限制。


除了这些传统工具(削减利率)已经无效之外,印刷额外的钞票和购买金融资产(现在称为“量化宽松”)也扩大了贫富差距,因为购买金融资产将会推高这些资产的价格,而往往能够购买金融资产的,是富人而不是穷人。


3. 国际财富与权力周期

THE INTERNATIONAL WEALTH AND POWER CYCLE

在国际角度上来看,美国在我这一代人的一生中,第一次碰到了旗鼓相当的对手。中国已经以多个方面比美国更具有竞争力,并且以比美国更快的速度实现经济增长。


如果趋势继续下去,那么在作为一个世界强国的大部分、最重要的方面,它将比美国更强大。(或者至少将成为一个有价值的竞争对手。)


我一生中大部分时间都在密切关注两个国家的动态,现在我看到了冲突在迅速增加,尤其是在贸易、技术、地缘政治、资本领域,以及经济/政治/社会形态等。


我忍不住想知道,这些冲突以及由此产生的世界秩序变化将如何在未来几年里不断发展,并对我们所有人产生什么样子的影响。


这三股力量的同时出现,激起了我的好奇心。在我的研究中,我开始关注类似又三股力量同时出现的时期,例如1930-1945年时期以及许多类似的历史时期。


举个详细的例子:


1929-1932年和2008-2009年两个时代都发生了严重的债务和经济危机。在这两个时代下,利率均达到了0%,这极大的限制了中央银行利用降息刺激经济的能力。


因此,两次中央银行都印制了大量货币来购买金融资产,这种行为都最终导致了金融危机,且由于资产价格上涨,贫富差距被极度拉大。


在这两个时期中,巨大的财富和收入差距导致了高度的政治两极分化,其形式是更大规模的民粹主义的出现。

以及,由【社会主义者】领导的主张改革(left)激进民粹主义者,和【资本主义者】领导的主张保守的(right)激进民粹主义者之间的斗争。

当新兴大国(比如1930年代的德国和日本)日益挑战现有的世界大国时,这些国内冲突就会慢慢升温发芽。


最后,就像今天一样,这三股力量的融合意味着,如果不了解其中任何因素的重叠影响,就不可能理解其中任何一股力量。

当我研究这些因素时,我知道短期债务周期逐渐进入到了晚期,而经济的低迷期会在不久的将来来临。


尽管我确实知道,在历史进程当中流行病和其他自然灾害(例如干旱和洪水)有时是造成这些重大格局变化的重要因素,但我没有想到这次格局变化的催化剂会是当下的全球流行病(COVID-19)

为了了解这三股力量本身、及三者的融合可能意味着什么,我查看了过去500年来所有主要帝国(empires)及其货币的兴衰。

其中最密切地关注了三个体量最大的:美国和现在最重要的美元,之前最重要的大英帝国和英镑,以及更久远的荷兰帝国和荷兰盾。

我也关注了德国,法国,俄罗斯,日本,中国和印度这六个非常重要但统治程度相对小一些的帝国(empires)。在这六个国家中,我给予了中国最多的关注,并回顾了其600年以前的历史,因为:


1.中国在整个人类历史中曾经有非常重要的地位,现在的地位仍然非常重要,而且在将来可能会变得更加重要;

2.它丰富的历史提供了许多王朝兴衰的案例,这能帮助我更好地了解其中的自然规律及其背后的驱动性力量。

研究了这些案例之后,我发现有一个更大的叙事浮现了出来,其中最重要的是技术创新和自然灾害,在推动这些帝国兴衰的过程中发挥了重要作用。

通过考察不同帝国和不同时期的案例,我发现地位重要的帝国周期通常持续大约150~250年,在这个周期中,巨大的经济,债务和政治周期持续大约50~100年。


通过研究这些涨跌分别带来的影响,我们可以抽象出一个平均水平的【典型范例】,然后可以研究它们在此基础上如何以不同的方式起作用、以及变化的原因。这样做对我有很多启发。但是我面临的挑战,是找到一种传达方式,使得大家能够理解。

在研究这些问题的时候,我感觉自己像是一只试图理解宇宙的蚂蚁。

我的问题比答案多得多,而且我知道我正在深入研究一些别人毕其一生尝试究其道理的领域。因此,我积极而谦卑地吸取了一些杰出的学者和从业者的知识,他们每个人都对这个难题的某些方面有深入的了解,尽管没有人具有我需要的全面理解和才能,去充分回答我的所有问题。


为了了解这些周期背后的所有因果关系,我把以下三者结合了起来:

  • 历史学家(他们专门研究复杂历史的不同部分。

  • 决策者(既具有实践经验又具有历史观点)

  • 统计数据(由我们出色的研究团队通过阅读古代和当代书记和档案提取而来)

虽然我学到了很多可以充分利用的知识,但我认识到,为了我自己对未来的发展和前景充满信心(足够到可以投资未来),目前我所知道的只是我应该知道的一小部分。


不过,我也从经验中知道,如果我等到学到足以对自己的知识感到满意的程度,我将永远无法使用或传达我所学到的知识。


因此,请读者理解,这项研究是以一种自上而下的(top-down)、从全局出发(big-picture)的视角,为你提供我过去的研究成果和对未来充满不确定性的预测(very low-confidence outlook for the future)。


你应该将这里的结论作为【理论】而非【事实】。 也请记住,尽管采取了如此多的假设和审慎角度,我仍然犯了非常非常多的错误,这也是为什么我在投资中最最重视资产的多元化。

因此,每当我向你提供我的想法时,就像我在本研究中所做的那样,请意识到我正在尽我所能,将自己的想法公开地传达给你。


你可以自行评估我的研究所得的价值与对错,并用这些知识去做你感兴趣的事情。



与所有我过去的研究分享一样,我将尝试分别以简洁明了的方式,以及全面细节的方式来分享我的研究所得。为此,我分两部分编写了这本书。

第1部分以一种非常简化的典型范例(archetype)的方式,总结了我在对帝国的兴衰的研究中所学到的所有知识,这些都是我对特定个体案例进行研究后得出的。


为了使最重要的概念易于理解,我将以白话形式撰写,主张清晰而不是精确。我的一些措辞大体上是准确的,但并非总是如此。(我还将以粗体突出显示关键语句,以便你可以阅读这些内容,而跳过其余内容以快速了解观点)


首先,我将我的发现提炼成不同帝国总实力的指数(index),从而概述了不同帝国的权力之间如何涨潮退潮、流转变化;这一指数由八个代表不同实力类型的指标构成。


然后,我对这些不同类型的实力进行了解释,以便你了解它们的变化机制,最后,我讨论了我认为这对未来的意义。


第2部分更深入地介绍了所有的个体案例,用同样的指数(index)表示在过去500年中,所有主要帝国的更替和力量变化。


通过这种方式展示信息,可以使你在阅读第1部分时了解我认为这些起伏更替背后的变化原理;然后选择是否进入第2部分,以单独和对照的方式,来查看这些有趣的案例。


在此之外,你还可以拿着第2部分的数据和案例分析,去回扣对照,分析关于第1部分中解释的模板(template)。


我的建议是两个部分都看,因为第2部分中分析的这些世界强国,他们在过去500年演变背后的宏大叙事,是非常激动人心的。


这个故事通过以下事件呈现了世界秩序演变的顺序图景:


荷兰帝国的崛起和没落,之后是大英帝国的升起和衰落,随后是美国的迅猛发展和衰落的早期,最后落笔在中国的崛起。它还将这三大世界力量与历史中的德国、法国、俄罗斯、日本、中国和印度兴荣和衰败进行了比较。

正如你将在每个分析中看到的那样,尽管并非完全相同,但它们都大致遵循了一定规律和周期。

另外,我希望你会像我一样,坐上时光列车,从公元600年至今发现关于中国古代王朝兴衰的故事,并为之着迷。

通过研究王朝的历史,我了解到中国的王朝兴衰与世界其他地方的相似之处(大部分都是如此),也帮助我了解了其中的不同之处(这就是使中国与西方有所不同的原因)。


这也使我更深入的理解了中国决策者们(leaders)的观点,他们都认真研究了这些朝代,吸取了教训,总结了经验,并开创了新方法和新能力。


坦白说,如果不研究过去所有的历史,我真的不知道如何理解现在正在发生的事情,以及接下来即将发生的一切。

免责声明

文章内容不代表本微信公众号立场,对文章内容概不负责。 如有争议,请随时联系我们!



109 次瀏覽0 則留言

778-707-5568

  • Facebook
  • Instagram
  • Twitter
  • YouTube

訂閱表單